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来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|周慧 编|孟帅
在网传“重处罚、少奖励”“超过100元报销需老板亲自审批”等管理模式引发的争议背后，宇树科技的高估值“神话”似乎正在瓦解。
据财经杂志近日报道，有宇树员工向其反映，宇树科技创始人王兴兴的沟通方式相对直接严厉，其对产品的专注甚至细微至一颗螺丝钉的长度。
同时，王兴兴还非常在意成本控制，有员工称，一个超过100元的报销都需要其亲自审批。
此外，还有员工反映，公司的奖惩机制呈现出“重处罚、少奖励”的特点，且公司一般员工涨薪的幅度低于行业普遍水平。
面对网传的诸多争议，宇树科技回应称——“很多内容不实，切勿当真”。
雷达财经注意到，此次处于舆论漩涡中心的宇树科技，刚刚于8月19日登陆A股资本市场。上市首日，宇树科技开盘价便冲至1100元/股，较发行价涨超6倍，市值一举达到4449亿元。
然而，上市不到20天时间，宇树科技的股价便已腰斩。截至9月3日收盘，宇树科技报550.45元/股，公司市值蒸发超2200亿元至2226亿元。
尽管股价较高点大幅回落，但宇树科技的市盈率仍显著高于通用设备行业的平均水平，这意味着其需在未来以远超行业均速的增长来消化当前的高估值。
然而，从宇树科技招股书及上市公告书披露的数据来看，今年上半年，公司的营收增速已然放缓，扣非后归母净利润甚至出现了同比下滑的情况。对于宇树科技而言，上市后的挑战或才刚刚开始。
内部管理“重处罚、少奖励”？宇树回应网传争议
财经杂志近日发布的一篇文章，将人形机器人龙头宇树科技掌舵者王兴兴不为大众所熟知的一面推到了公众面前。
财经杂志称，在员工眼中，王兴兴的沟通方式相对直接严厉；要求员工不对外透露宇树的消息；专注产品，时常跟一线员工讨论产品细节，包括一颗螺丝钉的长度，但却很少谈论工作之外的事。
同时，王兴兴还非常在意成本控制，要求每一分钱都花在刀刃上。有宇树员工称，在公司，一个超过100元的报销甚至都需要王兴兴审批。
财经杂志还称，在宇树工作压力很大，经常有员工在王兴兴办公室外排队等审批，王兴兴的时间越来越不够用。因此，员工汇报的语速得够快，说完两句话大概率会被打断，或被催促快点讲。
同时，在宇树内部设有0分至1.5分的绩效区间，但王兴兴给每位高管的打分只有1分及以下。研发团队被批评更是常态，员工之间甚至会互相比较谁被批评的次数更少。
此外，有宇树员工反映，公司的奖惩机制呈现出“重处罚、少奖励”的特点。主动承担更多功能开发任务的员工，后续需要长期维护，却很难获得相应的激励回报，不少人因此倾向于选择工作量更小的方案。
而在薪资层面，多位接近宇树的人士向财经杂志表示，宇树的工资在行业内并不算高。
有宇树员工提到，公司一般员工涨薪的幅度低于行业普遍水平，但工作强度并不低，早期在996大小周的工作制度外，还要额外每天加班。
另有宇树老员工称，去年和今年是公司核心骨干流失率最高的两年。
前述文章在网络上扩散后，迅速引发热议。随着舆论的不断发酵，宇树科技就上述网传信息回应媒体称，“很多内容不实，切勿当真。”
上市10多天股价腰斩，市值蒸发超2200亿
雷达财经了解到，宇树科技由王兴兴于2016年创立。公司成立之初，宇树便聚焦于电机驱动技术路线，独立研发了四足机器人的电机驱动、整机机械结构及全身控制系统。
2017年，宇树科技基于王兴兴早期研发的XDog样机，推出了首款商业化产品“LaiKago”，标志着公司四足机器人产品正式实现商业交付。
2019年，王兴兴带队攻克了高扭矩电机技术，并自研发布了高动态性能四足机器人AlienGo，将四足机器人的运动性能推向国际前沿。
2020年至2023年，宇树科技由此前的技术奠基期迈向市场开拓期，通过技术创新推动产品持续迭代。与此同时，公司四足机器人在多个领域的商业化应用也相继落地。
比如，2020年，宇树自研量产新一代四足机器人A1，并首次将产品价格降至消费级区间；2021年，Go1以1.6万元零售定价进入大众消费市场；2022年，公司自研新一代行业级四足机器人B1，并成功应用工业巡检领域……
据宇树科技招股书披露，2023年至2025年，公司四足机器人销量合计超3.3万台，奠定了其在全球四足机器人市场的优势地位。
除了四足机器人，宇树科技还在人形机器人方面持续探索。自2023年自研推出首款人形机器人H1及2024年推出中型人形机器人G1以来，公司人形机器人产品销量也实现了快速增长。
招股书显示，2025年度，宇树科技人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量位居全球第一。
今年8月19日，宇树科技在上交所挂牌上市，一举夺得A股“人形机器人第一股”的称号。
上市首日，宇树科技开盘价冲上1100元/股，较发行价150.8元/股涨超600%，总市值一度高达4449亿元。
值得一提的是，在上市当天一片欢腾的答谢宴现场，王兴兴脸上并无多少笑容的神情被媒体精准捕捉，引发热议。
王兴兴在“愁”什么？或许答案藏在宇树科技特殊的流通盘结构中。
据南方财经网，宇树科技发行后总股本约4.045亿股，但上市初期可交易的流通股仅有3008.77万股，流通股占总股本的比例仅为7.44%。
其中，约2038.07万股来自网下打新机构，占比近70%。这意味着，市场上相对少数的交易者通过几千万股的交易，就能给总股本4亿股的宇树科技进行定价。
事实上，上市当天晚些时候，宇树科技的“市值神话”便迅速降温。当天收盘，公司股价回落至845元/股。
截至9月3日收盘，宇树科技报550.45元/股，股价较上市首日的历史高点腰斩，总市值约2226亿元，较峰值蒸发超2200亿元。
值得一提的是，在此前的网上投资者交流活动中，王兴兴曾表示，公司希望投资者是认同公司的价值才买公司的股票，而不是为了炒作。对于上市后的压力，他则回应称“有压力更有动力”。
“降速”的宇树，还能否撑起高估值？
尽管宇树科技的最新股价已较上市首日高点腰斩，但其市盈率仍显著高于通用设备行业的平均水平。
国新证券曾在研报中指出，超高市盈率隐含的核心假设是：宇树科技需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。这一价格买的不完全是2026年的业绩，而是市场对人形机器人远期空间（万亿级市场）的提前折现。
从招股书披露的业绩数据来看，2023年至2025年，宇树科技的总营收从1.59亿元飙升至16.99亿元，复合增长率高达226.78%。
同期，宇树科技的扣非后归母净利润则由2023年的-0.18亿元增长至2025年的5.91亿元，主营业务毛利率亦由44.22%增长至60.13%。
但宇树科技也坦言，随着公司营收基数已由期初水平增长至2025年行业内相对较高规模，加之行业热度逐步缓和、市场竞争日趋激烈，公司营收在2026年一季度及上半年的同比增速已相对放缓，并因研发费用等期间费用的较快增长，出现了净利润同比下降的情况。
具体来看，今年第一季度，宇树科技实现营收4.23亿元，同比增幅由上年度的332.64%回落至68.49%；扣非后净利润由上年同期的0.85亿元降至0.4亿元，同比下降52.55%。
另据宇树科技上市公告书披露，今年上半年，公司营收达11.52亿元，同比增长48.54%，同比增速亦较2023年至2025年226.78%的年度复合增长率有所下降。
同期，宇树科技录得归母净利润2.74亿元，同比扭亏为盈，但该增长主要系去年同期公司确认了非经常性损益股份支付费用3.49亿元所致。
相比之下，反映主业盈利能力的扣非后净利润则较去年同期下降19.34%至2.44亿元。
对此，宇树科技解释称，主要系上半年公司研发费用、销售费用等期间费用同比增幅较大所致。
同花顺iFinD数据显示，2026年上半年，宇树科技的销售费用达1.64亿元，同比激增250.2%；研发费用约1.36亿元，亦同比大幅增长152.29%。
而在现金流层面，宇树科技也面临着一定的压力。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降32.53%，主要系当期购买商品、支付期间费用和支付给职工及为职工支付的现金流出金额同比增幅，显著大于销售商品的现金流入金额增长幅度。
此外，在招股书中，宇树科技还提及了公司在海外市场面临的挑战。今年7月28日，美国联邦通信委员会（简称“FCC”）发布公告，将美国境外所生产的先进机器人设备和电力逆变器新增列入“受管制设备和服务清单”。
宇树科技称，虽然公司目前在售的主要型号产品均已取得FCC认证，可在美国市场继续销售，但公司后续开发的新型号机器人产品，除非获得特定豁免或有条件批准，否则将面临因未能取得FCC认证而无法在美国市场进行销售的风险。
据招股书披露，2023年至2025年，宇树科技来自境外的收入占比均超过40%，其中各期来自美国市场的收入占比分别为18.39%、19.54%和13.30%，占比较高。
宇树科技表示，“未来，若FCC进一步升级管制政策，例如取消对公司目前在售产品的认证，或将管制范围扩大到此前已获认证的机器人产品，公司将面临目前在售型号产品亦无法在美国市场进行销售的风险。”
有关宇树科技的后续发展，雷达财经将持续关注。
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责任编辑：杨红卜
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